| 中房报记者 许倩 北京报道

“朋友们不用过度担心融创。一是我们因现金流失败过，知道现金流的重要性，重视现金流，把公司安全放在首位；二是我们知进退，在放弃上没有人比我们更决绝，比如10月份以后不在公开市场买地，等待并购机会，比如放弃绿城佳兆业雨润；三是我们有战略更有执行，我和团队一直在一线，听得见炮声，敢拚刺刀。”

2017年7月23日，孙宏斌在微博中发帖回应社会关切融创的资金链。

2019年11月27日，融创以152.69亿元从云南城投手中接盘环球世纪和时代环球各51%股权，一举拿下2019年度房地产业并购大单。

人们还是最关心孙宏斌的钱从何而来这个问题。11月27日的媒体见面会上，孙宏斌回应说，“很多人问我钱从哪里来，这钱都是销售来的，我一个月收五六百亿元的现金，两个月1200亿元的现金，拿一百多亿元出来也是很轻松的。”

通过此次收购，融创得以借助被并购企业迅速站到全国会展业前列。更重要的是，所收购的 153 亿元资产包里，还包含了大量的土地储备，其中未售建筑面积约2390万平方米，且项目多处于成都、武汉、长沙、昆明等二线城市。融创方面称，可补充货值约高达7700亿元。

显然，这又是一笔低价拿地的划算买卖。事实上，时至年底，债务偿还压力逼近，不少中小房企因难以支撑债务而选择断臂求生，对于资金还算宽裕的规模房企而言，不失为一个“捡漏儿”的时机。

上海中原地产市场分析师卢文曦对中国房地产报记者表示，从成本角度看，一般并购谈判的价格会比较实惠，而且很多被并购的项目用不了多久就可以拿出来卖了。通过招拍挂市场拿地越来越难，对大房企而言借并购获取土地反而简单又省力，毕竟项目前期已经有企业趟过路了。

但值得注意的是，并购扩张之下，公司现金流的捍卫至关重要。对于融创，也不例外。

百亿并购背后的宏图霸业

这次交易完成后，环球世纪及时代环球将成为融创中国的间接附属公司，并更名重组为“环球融创会展文旅集团”。环球世纪及时代环球创始人邓鸿出任环球融创会展文旅集团董事长。

截至2019年8月31日，环球世纪营业收入14.81亿元，净利润5.03亿元；所有者权益约167.48亿元。时代环球营业收入1.67亿元，利润总额-256.59万元，净利润-560.73万元；所有者权益约2.83亿元。

不过，此次交易涉及成都、武汉、长沙、昆明等城市的18个项目，总建筑面积约3071.6万平方米，可售建筑面积约2771.6万平方米，约占总建筑面积的90%；截至公告日，未售建筑面积约2390.1万平方米。按可售建筑面积约为2771.6万平方米计算，融创通过此次并购所获土地的楼面价仅约1075元/平方米。

另外，已达成意向协议但尚未正式获取的土地储备总建筑面积约3587.2万平方米。考虑到潜在土地储备，预计所得土地总建筑面积约6658.8万平方米，其中可售建筑面积约6304.9万平方米注，约占总建筑面积的95%。

孙宏斌称，即便没有意向协议土地储备也很划算，但有了就更好。

此次交易也意味着，云南城投彻底退出环球世纪，结束了其自2016年以118亿元拿下项目公司51%股权的历史。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对中国房地产报记者表示，云南城投正处于财务困境之际被迫进行重组，此时收购云南城投旗下环球世纪和时代环球的控股权，可获得一个比较好的对价。对于融创中国来说，收购标的所包含的大量土地储备，以及已签订投资意向的土地都非常有价值，这些土地的位置和项目配套良好，拿地成本比较低，实际上降低了融创所持有土地储备的整体成本，也就降低了融创的未来市场风险。

一位不愿具名的地产分析师称，融创获得的利益不止于此。通过收购资产包，融创还获得了会展能力；如同之前通过收购万达的文旅城，获得了文旅能力。借助会展标签，融创更容易在全国其他城市拿下更多的土地。

此次交易标的公司的创始人邓鸿，有着“成都会展之王”的称号。从1995年大手笔投资14亿元兴建沙湾国际会展中心，到2008年12月投资“亚洲最大单体建筑”新世纪环球中心，多年来，邓鸿凭借文旅概念在全国范围内打造了不少知名项目，但如何将IP变为公司效益，并非邓鸿所长，他急需为自己的商业王国找到一个合适的大股东。邓鸿曾将橄榄枝投向云南城投，但后者因财务压力迫切地需要回笼资金，邓鸿也希望换一个更为强大的“靠山”。

孙宏斌与邓鸿相见恨晚。孙宏斌评论这次交易称：“以往的并购，我们收获了一块地、一个项目或一个团队，但这次收购很厉害，我们收获了一个老板。”邓鸿表示，他看重的是融创的实力，孙宏斌的信誉，以及融创团队“将梦想变为绩效”的能力，经济在下行，实力很重要，融创有实力，有资金。未来两到三年，他们齐力打造的很多项目都会陆续和大家见面，“有信心在未来再让规模上一个大台阶”。

值得注意的是，交割后30日内环球世纪及时代环球将向融创西南集团分配利润约71.43亿元（其中按股权比例应分约36.43亿元，超额分得利润约35亿元）。而152.69亿元的并购款，也不需要马上支付，而是将分四期于一年内完成支付。即，融创实际需要支付的价款81.26亿元，且可以分期付。

显然，这又是一次高杠杆撬动的交易。

并购时机、现金流和马太效应

融创通过投资并购等方式实现自身规模化扩张的打法，已经在市场上具有影响力并被学习。

业内最关心的是，连续并购资金何来？孙宏斌表示，支持公司不断并购的钱是“卖”出来的，都是“一边买一边卖”，并再次强调了销售回款的重要性。尽管孙宏斌说，我们8年才买了2000亿元，但我们已经卖了两万亿元了。但不可否认，融创的杠杆压力也很大。

融创2019年中报显示，截至上半年年末，融创手中现金和等价物达992.35亿元，但短期借款高达1212.8亿元，应付账款及票据达1121.75亿元。而应付账款及票据，一般来说，也是商家在中短期内必须支付给其他商家的货款，否则商业活动将无法进行。

融创的有息负债从2014年的343.84亿元，上升到 2018年底的2294.1亿元，2019年上半年再上升到3021亿元。所产生的财务成本不是小数目。孙宏斌也一直强调做好销售节奏。

事实上，2019年以来，随着更多中小房企资金压力的加大，卖股求生乃至退出行业者增多，房企间的“马太效应”日益显现。“大鱼吃小鱼”“大鱼吃大鱼”，甚至“快鱼吃慢鱼”的戏码，轮番上演。

一直在卖卖卖的阳光100，近日宣布拟以约11亿元收购温州中心51%的股权、温州生态城51%的股权，以及温州中信昊园49%的股权，收购完成后，阳光100全权持有这些项目。这些项目所含近350万平方米的规划建筑面积，及400公顷一级开发土地将由阳光100独自开发与建设。“我们把以前的一些项目卖掉，为了做得更专业一些，但我们也有买项目，不是纯粹的收缩。” 阳光100董事长易小迪说。

独立开发的关键首先是保证资金的充裕，若资金链紧张将直接导致项目推进缓慢，或者不如预期。数据显示，截至今年中期期末，阳光100手中可动用的现金34.99亿元，此次收购就花去三分之一。

今年9月份，阳光100还宣布，战略入股环京文旅项目热河山谷，发力文旅地产业务；同时将收购雅戈尔、泓懿持有的天津阳光100天塔喜马拉雅项目80%股权，收购完成后，阳光100将持有该项目100%股权。

柏文喜表示，当前房地产行业大量的并购机会出现，房企在捍卫自身流动性与更好地把握并购机会之间，需要以自身的流动性为第一要义并结合自身的资源能力来进行。要根据市场走势对销售去化和回款状况有基本判断、对于融资趋势和自身资金状况有基本把握之后，再积极关注和抓住并购机会。

截至10月份，融创的销售额已经超过4000亿元，排位第四。2018年，被记者问及融创“现在还争第一吗”的问题，孙宏斌淡然道：“早就不争了，没啥意思，大家小时候都知道，班里第一名都不咋样。”

听其言而观其行，这是孔子说的话。黑格尔也说过，判断一个人不要看他的语言而应该是行动。对于商业理想上的超越雄心，其实，孙宏斌和融创从未熄灭。