韩涧明/发自北京

厦门国资最近在资本市场表现抢眼。其中，象屿集团表现活跃，继收购忠旺集团后，象屿集团再次出手，受让厦门象屿（600057.SH）对江苏德龙镍业有限公司及其子公司的债权，受让价格高达89.74亿元。

12月3日，厦门象屿发布公告，宣布了这一重大决策。此次债权转让的背景是江苏德龙及其关联公司被申请破产重整，尽管仍在政府监管下正常运营，但为保障公司及投资者利益，厦门象屿决定将其对江苏德龙的债权整体转让给控股股东象屿集团。厦门象屿表示，鉴于江苏德龙已进入实质合并重整程序，此次债权转让将有利于公司进一步优化资产结构，切实维护公司及全体股东的利益，且不会对公司经营管理和财务状况产生重大不利影响。

对于此次债权转让，厦门象屿表示，鉴于江苏德龙已进入实质合并重整程序，该决策旨在优化公司资产结构，并维护公司及全体股东的利益。从市场观察的角度来看，厦门象屿的这一举动反映了其在面对市场不确定性时的策略调整，同时也显示了其在不良资产市场中的积极参与，为其未来的市场布局和发展带来了新的可能。

收购忠旺背后的战略考量

日前，象屿集团宣布取消原定的6.9亿元投资忠旺集团计划，但明确表示将继续收购并控股新忠旺集团。这一调整看似微妙，实则透露出象屿在资本运作上的考量与应变。

按照原计划，象屿集团拟通过成立新合资公司的方式收购忠旺集团，其中厦门象屿子公司智慧物流港原本将出资6.9亿元，象屿集团全资子公司出资36.1亿元。然而，经过深入讨论与综合评估，象屿集团决定取消智慧物流港的主导投资方案，转而寻求更为合适的收购路径。

象屿集团的业务版图涵盖大宗商品供应链、城市开发运营、综合金融服务、港口航运以及创新孵化等多个领域，其中大宗商品供应链为核心业务，金属矿产占比高达59.15%，而铝更是其战略品种中的重中之重。正因如此，象屿集团才会对收购忠旺（曾是全球第二大及亚洲最大的工业铝挤压产品研发制造商）表现出浓厚兴趣。

忠旺破产重整涉及253家企业，象屿集团的目标明确，即投资收购其中铝行业相关企业，以完善并强化铝产业链，增强企业竞争力与盈利能力。然而，收购并非简单的资产并购，更需考虑如何将新资产有效整合到既有体系中，以实现资源的最优配置。

在此过程中，象屿集团面临的一个关键问题是，如何将忠旺的铝产业纳入到自身体系中，是融入既有体系、另立体系，还是在重整后寻求套现机会？此外，考虑到忠旺曾有过上市经历，如何在收购时避免与上市公司体系过于紧密的结合，以便未来可能的上市操作，也是象屿需要谨慎考虑的问题。

因此，象屿集团对忠旺的收购，可能更多地是从产业链整合的角度出发，基于经营层面的战略考量。而当决定收购方案后，后续的资本运作问题才逐渐浮出水面，促使象屿调整投资主体，以更好地适应市场变化与监管要求。

象屿变身AMC

市场形势下的“变身”

象屿集团近期在资本市场的动作频频，不仅收购了忠旺集团，还受让了德龙镍业的债权，并与多家银行签署了战略合作协议。这些举措彰显了象屿在市场波动中主动出击、灵活应变的战略眼光。而在这背后，可以清晰地看到象屿在这些资本运作中扮演了AMC（资产管理公司）的角色。

象屿收购忠旺，无疑是产业链延伸的顺势而为。作为大宗商品供应链的核心企业，象屿在金属矿产领域有着深厚的积累，而铝更是其战略品种中的重中之重。忠旺作为全球知名的工业铝挤压产品研发制造商，其破产重整为象屿提供了难得的收购机会。通过收购忠旺，象屿可以进一步完善铝产业链，增强企业竞争力与盈利能力。

然而，与收购忠旺相比，受让德龙镍业债权则显得有些“箭在弦上，不得不发”。由于象屿与德龙镍业的业务往来过于紧密，德龙镍业的破产重整对象屿产生了不小的冲击。但象屿集团并未坐以待毙，而是决定整体受让这些债权，以减少损失并主动出击。

资料显示，2024年7月24日，德龙镍业及其控股子公司申请破产重整。在此之前，德龙镍业及其控股子公司与厦门象屿有着密切的业务往来，厦门象屿向德龙镍业及其控股子公司提供了大量的预付款和应收账款。具体来说，截至2023年末，厦门象屿对德龙镍业及其控股子公司的预付款余额高达63.15亿元，这些预付款主要用于采购热轧不锈钢、冷轧钢带等产品。

面对德龙镍业的破产，象屿集团决定整体受让这些债权，这一举措有利于减少厦门象屿的损失，并体现了象屿变被动为主动的一面。即面对市场波动，象屿能够主动出击，寻找机遇。

就在德龙镍业破产前后（7月末至8月初），象屿集团在短时间内与三家银行签署了战略合作协议，意向合作额度合计超过460亿元人民币，这将助力其拓展供应链业务。

与铝类似，铁镍也是国际大宗商品的重要组成部分，是象屿经营的重要内容之一。德龙镍业的破产重整，也反映了国际大宗商品市场的变动对行业带来的影响。

从象屿集团2024年3季报来看，大宗商品供应营收虽然在企业收入中占比高达92.56%，但利润率却很低，且处于连年下滑的趋势中。在这种背景下，收购忠旺、受让德龙债权以及与银行合作等举措，都是象屿提升公司竞争力的有效手段。

值得注意的是，象屿在房产销售中表现良好，2024年前三季度的销售收入已经是2023年全年的3倍。而目前我国房地产市场正处于筑底的艰难时刻，国资也担负着维稳市场的职责。因此，象屿扮演准AMC的角色，收购地产项目也就在情理之中了。

此外，象屿利润率最高的门类是综合金融，毛利率为91.45%，虽然这一部分在象屿整个营收中占比较低（0.46%），但其成本低、收入高且伴随着风险的特点，正是金融行业所具备的。在主营业务利润率超低的背景下，象屿从供应链、地产当中寻求机会进行资产重组，实际上就是在践行大金融的理念。依靠自己的资金积累，象屿完成了下行周期内的不良资产并购，这无疑是其在市场形势下的战略转型与布局。

如此来看，象屿集团通过收购忠旺、受让德龙债权、与银行合作以及涉足房地产和金融领域等举措，不断提升自身竞争力和盈利能力。在未来市场反转时，象屿这种被形势裹挟、被迫下场的国资背景企业，或将成为最大的赢家。