徐凡淋 付珊珊/文

又一企业计划在“银发浪潮”中淘金。

近日，一家来自成都的企业——锦欣康养产业集团有限公司（以下简称“锦欣康养”）向港交所提交上市申请，引发行业关注。

相关资料显示，锦欣康养是成都锦欣医疗投资集团有限公司（以下简称“锦欣集团”）旗下子公司，集团已开辟生殖、医疗、康养三大支柱产业，现有职工7500余人，为全国知名民营医疗集团。锦欣康养是以“医养结合”为特色的综合性养老服务运营商，截至2025年9月30日，运营38家养老机构，床位超8300张。

值得关注的是，锦欣集团旗下锦欣生殖2019年在港交所上市，被誉为“试管婴儿第一股”。若锦欣康养此次IPO成功，将成为“内地医养结合第一股”。

3月12日，山海新财经致电锦欣康养了解相关情况与上市进展，截至发稿，尚未收到回复。

抢滩“银发经济”

2月24日，国务院常务会议研究推进银发经济和养老服务发展的有关工作，会议指出，我国银发经济潜力很大，要完善支持举措、强化政策落实，促进养老事业和养老产业发展，为应对人口老龄化提供有力支撑。推动普惠养老服务供给提质扩面，健全分级分类、普惠可及、覆盖城乡、持续发展的养老服务体系，更好保障老有所养。

民政部数据显示，截至2024年底，全国60岁及以上老年人口达3.1亿。《银发经济蓝皮书》显示，当前中国银发经济规模约7万亿元，2035年有望增至30万亿元。在市场需求与政策双重加持下，锦欣康养冲击“医养结合第一股”，成为养老行业资本化的关键信号。

回顾发展历程，锦欣康养前身为2012年成立的成都市锦江区长者通居家服务中心。2016年起，锦欣集团引入华平投资、高瓴资本、红杉资本等机构。

2017年，医养结合模式在成都落地。2019年，锦欣生殖在港交所上市。此后锦欣康养进入快速扩张期：2022年与苏州福星医疗养老集团重组，首进长三角；2024年收购香港多家安老院舍，进入大湾区；2025年收购上海国松集团，强化长三角布局。

根据招股书，截至2025年9月30日，锦欣康养运营38家养老机构（23家为医养结合设施），床位数8333张，覆盖川渝、长三角、大湾区。其中川渝为大本营，拥有21家机构、近5000张床位，区域市占率超15%。

此次IPO前，锦欣康养累计完成了8轮融资，主要投资方包括达风私募、四川省健康养老投资、成都锦江投资、德鑫智慧康养有限合伙以及奥博资本(OrbiMed)。四川国资于2021年入股，目前合计持股约6%。递交申请前夕，公司于2026年2月完成B轮融资4000万美元，投后估值17.66亿元，奥博资本持股17.09%。

锦欣康养方面表示，其投资的所得款项用于发展及营运本公司的业务，包括但不限于成立及运营医疗养老结合设施，如成都龙泉驿锦欣老年病医院有限公司及成都锦欣久久乐慈养老服务有限公司，以及收购上海国松集团及香港安老院舍。

招股书显示，锦欣康养的核心客户群体为80岁以上、具备显著照护需求的高龄长者，其中，行动障碍入住者占比高达85%，失能或半失能老人占比超过70%。锦欣康养提供的服务包括提供住所、专业护理及照护服务、营养管理、社交及娱乐活动、医疗服务、康复辅助及及其他额外付费的按需服务套餐等。 锦欣康养副总裁冉广举曾表示，锚定“舒适型”终端改善市场，主打普惠刚需，围绕老龄化程度较高、支付能力较强、政策支持明确、对高品质医疗服务需求较大的一、二线城市布局。核心增长引擎始终面向高龄、刚需老人的医养结合服务。

快速扩张

从锦欣康养披露的财务数据看，85%的高入住率、连续几年超20%的毛利率和持续经营性盈利，让养老行业盈利可行性得到验证。

财务数据显示，公司2023年、2024年及2025年前9个月收入分别为4.89亿元、6.05亿元、5.47亿元；期内利润为2706万元、4031万元、2611万元；毛利率为21.7%、23.3%、22.5%，保持强劲增长态势。

值得注意的是，2025年前三季度收入同比增长22%，但净利润同比下滑31%，出现增收不增利。收入成本和行政开支增速均超营收增速。

投资活动现金净流出方面，2023年、2024年及2025年前9个月分别为1.1亿元、1.75亿元、1.89亿元。2025年前三季度，投资净流出是同期经营现金流0.59亿元的3.2倍，高于融资所得0.86亿元，体现扩张期资金消耗。

2024年，公司斥资2.45亿元收购上海国松集团，2025年再投4073万元实现全资控股；同时于2023至2025年间收购香港多家安老院舍。招股书称，报告企业收入增长，主要由锦欣康养透过收购香港安老院舍及上海国松集团扩张业务，以及现有养老设施营运的提升。

值得关注的是子公司大额分红。2024年锦欣康养一家附属公司宣派股息8200万元，2025年前9个月该附属公司再度宣派股息1550万元。而2024年与2025年前三季度，锦欣康养的净利润分别为4031万元和2611万元，2024年至2025年前三季度累计分红达净利润的1.47倍，分红超过利润总额。

有市场分析认为，锦欣康养利润下滑的核心原因在于快速扩张带来的“阵痛”。一方面，收购上海国松集团产生高达1.58亿元的商誉，后续管理团队磨合、标准体系导入需要巨额整合费用；另一方面，大量新开业设施处于6~18个月的“爬坡期”，拉低了集团整体利润率。公司流动比率较2023年底大幅下降，现金流压力凸显，成为公司急需通过IPO寻求资金的核心原因。

此外，招股书披露，虽然锦欣康养拥有多项行业排名优势，但公司部分运营场所存在物业产权不清晰、土地用途与实际使用不符等历史遗留问题；以及康养持证护照师人才紧缺，行业流失率过大等问题。 这一系列发展问题，也为锦欣康养的上市之路蒙上了一层阴影。