中房报记者 苗野 北京报道

头顶“中国内地PVC装饰材料出口第一”光环的浙江晶通新材料集团股份有限公司（以下简称：晶通新材）于近日正式向港交所递交主板上市申请，中金公司担任独家保荐人。

这是晶通新材在成立16年后，向资本市场迈出的关键一步。

招股书显示，2023年至2025年，公司收入从15.98亿元增至23.07亿元，净利润从2.3亿元升至3.61亿元，毛利率稳定在36%左右。但亮眼数据背后暗藏隐忧：营收增速从38.9%骤降至3.9%，北美市场毛利率从27.7%暴跌至6.3%，泰国基地产能利用率仅17.9%。

更受市场诟病的是“突击分红”。2023年至2026年3月，公司累计派息3.1亿元，由于创始人戴会斌与章树红合计持股超92%，约2.85亿元流入了创始人口袋。一边声称泰国基地急需资金扩建，一边在上市前大规模分红，引发了市场对其IPO真实动机的质疑。截至发稿，记者未能获得晶通新材回应。

增长失速：从38.9%狂跌至3.9%

晶通新材成立于2010年，由戴会斌与章树红在浙江桐乡联手创办，专注于新型高分子装饰石晶复合材料的研发、生产及销售。主营产品包括SPC（石晶聚合物复合）地板及墙板、LVT（豪华乙烯基板）地板、EPC（发泡聚合物芯层）地板及墙板等四大产品线。

凭借出口导向的战略，晶通新材迅速崛起。根据弗若斯特沙利文的数据，2025年中国以占全球出口价值约45%的份额成为全球PVC装饰材料的核心供应基地，晶通新材以2.625亿美元的出口额在PVC装饰材料市场的所有供应商中排名第一，对欧出口额达2.533亿美元，同样位居中国供应商榜首。

营收三年复合增长20%、利润突破3.6亿元、国内出口“双料冠军”，这是外部对晶通新材的认识，实际上晶通新材的增长动能正在急剧衰减。

财务数据显示，晶通新材2024年营收同比大增38.9%后，2025年增速骤降至3.9%，净利润增速也从2024年的46.5%回落至7.1%。

公司对海外市场的高度依赖，报告期内海外收入占比高达98.6%至99.1%。其中欧洲市场是利润支柱，2025年毛利率达40.4%；北美市场营收虽从7040万元增至2.39亿元，毛利率却从27.7%暴跌至6.3%。

毛利率的断崖式下跌，根源在于公司为布局北美市场而投建的泰国生产基地。

根据招股书，泰国生产基地于2025年正式投入商业生产，设计年产能达到1500万平方米，但2025年实际产量仅为268.5万平方米，产能利用率仅17.9%。这一极低的产能利用率直接引发了北美市场的“财务灾难”。

晶通新材坦承，2025年销往北美市场的产品主要来自新建的泰国生产基地，由于基地刚刚开始运营且处于产能爬坡阶段，极低的产能利用率大幅推高了单位生产成本。

更值得关注的是，在产能利用率不到20%的情况下，晶通新材的募资计划中却包含了持续投资泰国生产基地，计划在2027年新增1000万平方米产能，以及在匈牙利建设集PVC地板、墙板制造、循环利用于一体的现代绿色生产基地。

一边是泰国基地产能大量闲置，一边是继续加码海外扩产，这种“低利用率却逆势扩张”的矛盾操作，让外界对其资本配置效率产生质疑。

“晶通新材的财务画像呈现出典型的出口制造型企业困境。对单一市场的深度捆绑，让晶通新材在享受规模红利的同时也埋下了巨大的地缘风险隐患。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，晶通新材在北美市场毛利率暴跌至6.3%，说明关税壁垒或价格战已侵蚀核心利润池。泰国基地产能利用率仅17.9%，暗示海外产能布局的“战略对冲”变成了“沉没成本”。

上市前夕突击分红与

合规隐患交织

更深层的资本市场博弈藏在股权结构和资金流向中。

晶通新材股权高度集中，创始人戴会斌及章树红合计掌控92.38%投票权。2023年至2026年3月，公司累计派息3.1亿元，同期净利润约9.28亿元，近1/3利润被分掉，超92%流入创始人口袋。

海外合规隐患同步暴露：德国子公司因违反《反洗钱法》透明度登记要求，遗漏共同创始人持股信息，面临最高100万欧元罚款及公示风险；新加坡子公司因未按时申报预估应税收入面临罚款；泰国部分建筑物未取得当地建筑许可，存在被追责风险。对于海外收入占比99%的企业，这些隐患可能影响港股上市审批。

一位长期跟踪新材料行业的分析师表示，晶通新材虽是出口标杆，但经营压力加大、市场趋于饱和，需给出明确增长方案。柏文喜认为，晶通新材赴港上市更可能是家族财富的安全边际考量，而非单纯的企业融资需求，它缺的是将账面利润转化为家族可自由支配资产的通道。港股IPO不仅能实现股权变现，还能通过离岸架构实现资产跨境配置，这在当前地缘政治不确定性加剧的背景下，对家族企业具有特殊吸引力。

作为中国PVC装饰材料出口领域的领军企业，晶通新材在海外市场的深度布局与持续扩张计划赋予了其独特的成长故事，但营收增速放缓、产能利用率偏低、海外合规短板以及突击分红与融资之间的矛盾等问题，也成为投资者审视这家“出口冠军”时绕不开的考题。

此次闯关港股，市场关注的焦点已不再是晶通新材过去的行业地位，而是其能否给出解决“增量不增利”和“合规风险”的有效方案。

目前，晶通新材尚处于递交申请阶段，能否顺利通过港交所聆讯并成功上市，仍需等待审核结果。