赖苏婷 中房报记者 李叶 北京报道

高瓴资本对格力电器的阶段性减持落地。

6月22日，格力电器发布公告，第一大股东珠海明骏（高瓴资本控股近90%，董明珠通过珠海格臻持股约6%）于2026年6月4日通过大宗交易减持4279.31万股，均价37.13元/股，套现约15.89亿元；减持资金将用于偿还银行贷款。

公开资料显示，珠海明骏此前以46.17元/股受让格力电器股份。

盘古智库高级研究员江瀚在接受山海新财经采访时表示：“珠海明骏此次减持的直接动因，确系2019年杠杆收购遗留的债务到期压力。减持套现本质上是基金存续期结束后，面对刚性兑付的必然财务安排。当前状况的出现，是资本周期与产业周期发生错配的结果——当企业缺乏内生增长支撑时，财务杠杆的反噬效应被放大。”

6月23日，针对近期第一大股东珠海明骏减持一事，山海新财经以投资者身份致电格力电器投资者关系部，一工作人员回应称，“本次减持主要系股东自身的财务资金安排，具体用于偿还银行贷款，不代表对上市公司基本面的判断，也不会对公司的治理结构和正常生产经营产生实质性影响。”

针对本次减持对公司后续经营的影响，格力电器方面回应称，“格力电器目前没有实际控制人，公司的决策是通过董事会做出议案，并提交股东会审议。由于本次实际减持数量未达到预期，且不会对公司控制权变更产生实质性影响，因此公司暂无其他变化，目前一切均照常经营。”

混改往事

当前公告提及的减持股份，源于6年前那场轰动A股的混合所有制改革。

2019年，彼时的格力电器正站在历史的十字路口。作为一家年销售额超2000亿元的制造业巨头，其控股股东是珠海市国资委下属的格力集团。作为“掌门人”，董明珠意图推动公司市场化改革，提升经营自主权，强化治理结构。

与此同时，已凭借腾讯、京东、百丽国际等经典案例确立“中国版伯克希尔”地位的高瓴资本，正顺应中国制造业升级的趋势寻找新标的。基于格力电器稳固的市场地位与充沛的现金流，高瓴资本看好格力的产业地位与现金流属性，推动其进入投资版图。

在混改谈判桌上，双方最终达成了一套双方理想的合作模式。

在资金端，该笔受让资金采用了“自有资金+杠杆”的结构：高瓴出资约218.5亿元，撬动7家银行组成的银团提供约208.31亿元并购贷款，以46.17元/股的价格拿下了格力电器15%的股权。

在治理端，协议设计了一套相互制衡的安排：珠海明骏拥有董事提名权，但部分董事人选需获得格臻投资的认可；重大事项则设置了更高的表决通过门槛。与此同时，董明珠通过格臻投资持有珠海明骏份额，与珠海明骏构成一致行动关系。

这套架构实现了双方共赢：高瓴通过约218.5亿元自有资金撬动银团贷款，完成对格力电器15%股权的收购；格力管理层和核心骨干则通过格臻投资等安排，在治理层面获得参与机制。

“董式治理”的双刃剑

格力空调霸主地位，深深烙印着董明珠的管理印记。她的强势风格在行业“黄金十年”展现出极强执行力：通过“淡季返利”深度绑定经销商，构建渠道壁垒；长期投入核心部件研发，强化技术形象。格力从地方国企成长为全球空调头部品牌，连续十四年保持中央空调市场占有率第一。

然而，当行业进入存量博弈期，格力过去偏集权的管理风格在多元化转型中逐渐显露出局限。相较之下，美的、海尔通过并购与内部孵化，在冰洗、小家电乃至机器人等领域持续拓展业务边界；而格力的多元化进程，始终难以完全摆脱对空调主业的路径依赖。

回顾2019年以来的经营轨迹，格力电器呈现出“利润先扬后抑、营收承压下行”的复杂局面。混改初期，公司归属母公司净利润在2020年短暂下滑后，于2021年至2023年持续回升，并在2023年实现历史新高；但随着宏观环境变化，这一势头未能延续。2024年公司总收入同比下降7.26%，2025年进一步降至1704.47亿元，归属母公司净利润回落至290.03亿元。

董明珠虽察觉危机，但应对仍延续总部控制风格：推动冰洗、新能源等多元化，同时将个人IP与转型深度绑定。

对于这种困局，江瀚认为，格力困局根源在于产业基因的路径依赖——长期以空调为核心的垂直整合体系，在跨界时形成认知桎梏；格力钛等投资已出现较大减值，多元化尚未形成有效造血。他进一步指出，高度集权的管理逻辑与新兴业务培育规律之间存在结构性矛盾，组织机制缺乏对长周期、高不确定性业务的容错空间。

双重挤压

宏观环境方面，格力电器正深陷艰难行业周期。2025年国内家电零售市场规模同比下滑4.3%，家用空调整机销量下降1.2%，市场进入存量博弈。铜、制冷剂等原材料价格持续高位，下游需求疲软致成本无法传导，利润空间被严重压缩。

2025年财报显示，空调为主的消费电器收入1330.55亿元，占总营收78.06%，同比下滑10.44%，直接拖累整体业绩。被视为“第二增长曲线”的智能装备板块增速达60.51%，但绝对收入仅6.81亿元，占比仅0.40%；工业制品及绿色能源板块收入173.81亿元，占比10.20%，同比微增0.78%。新兴业务体量与增速均不足以对冲主业下滑。

艾媒咨询CEO张毅在接受山海新财经采访时表示，“格力的多元化困局，是产业基因的路径依赖与战术执行失误叠加的结果。从底层基因来看，长期单一空调主业形成了刚性的路径依赖。当房地产下行带来冲击时，‘格力电器’等同于‘空调、线下专卖店’等固有认知难以打破，企业缺乏多品类分销和市场化新品牌运营的土壤。战术上，跨界节奏不够坚定、资源倾斜不足，智能装备、储能等大多服务于内部配套，对外市场化能力较弱，新业务占比远低于美的等同行。”

6月22日的减持公告，透露出了格力光鲜业绩背后的隐忧。在行业下行、成本攀升与多元化受挫的三重夹击下，董明珠能否带领格力完成穿越周期的“最后一跃”，将是市场关注的焦点。