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于帅卿 中房报记者 许倩 北京报道

“瓷砖一哥”马可波罗上市首考承压前行。

4月29日，马可波罗控股股份有限公司（以下简称“马可波罗”）发布的业绩报告显示，2025年实现营业收入64.58亿元，同比下降11.83%；归属母公司净利润12.1亿元，同比下降8.8%，扣除非经常性损益的净利润11.05亿元，同比下降3.99%。

业绩下滑并非短期现象，马可波罗营业收入已连续2年同比回落，归属母公司净利润更是连续4年下行。2021~2024 年，马可波罗营业收入分别为93.65亿元、86.61亿元、89.25亿元、73.24亿元，归属母公司净利润分别为16.53亿元、15.14亿元、13.53亿元、13.27亿元。

自2021年创下营业收入峰值后，马可波罗经营规模持续收缩。进入2026年一季度，下滑态势仍在延续，一季度公司实现营业收入10.07亿元，同比下降18.82%；归属母公司净利润1.6亿元，同比下降19.18%；扣除非经常性损益的净利润1.39亿元，同比下降19.86%。

历经数年持续探底，马可波罗业绩何时止跌企稳，仍存在较大不确定性。

营收净利创5年新低

作为业内具备冲击百亿元营业收入实力的头部陶企，马可波罗长期凭借品牌、渠道与产能优势稳居行业第一梯队。

近年来楼市基本面持续走弱，家装、工程端需求同步收缩，建陶行业整体步入下行周期。中国建筑卫生陶瓷协会数据显示，2021年，全国建筑陶瓷总产量为81.74亿平方米，2025年已降至48.6亿平方米，4年间下降约40.5%。

落到企业经营层面，马可波罗亦从2021 年建筑陶瓷制品销量2.05亿平方米降至2025年的1.74亿平方米。同期产品销售单价从约45元/平方米回落至约39元/平方米。

销量萎缩叠加单价下行，导致马可波罗营业收入、归属母公司净利润双双创下近5年新低。

分产品结构来看，有釉砖仍是马可波罗绝对营业收入主力。2025 年有釉砖实现营业收入 63.21 亿元，同比下降 11.6%，占总营业收入比重高达97.88%，营业成本同比下降12.86%；无釉砖营业收入仅0.59亿元，同比大幅下滑56.42%，营收占比已萎缩至0.91%，边缘化趋势明显。

区域市场同样全线承压。南部市场营业收入16.63亿元，同比下滑20.87%；西部市场营业收入9.78亿元，同比下降9.57%；东部市场营业收13.08亿元，同比下降8.45%，北部、中部及境外市场也均出现不同程度营业收入下滑。

对于业绩下滑，马可波罗年报中并未明确说明。综合招股书及年报分析，主要原因包括：下游房地产基本面走弱，终端刚需持续收缩；行业存量竞争加剧，量价双向承压；能源及大宗原材料成本刚性波动；环保、能耗等行业合规政策加码。

尽管营业收入承压，马可波罗通过成本管控与规模效应，毛利率反而实现逆势提升。马可波罗建筑陶瓷业务毛利率由2024年的38.46%升至2025年的39.35%，提升0.89个百分点，其中直销业务毛利率更是大幅提升4.57个百分点。

这一走势与行业整体形成鲜明反差。行业价格战持续发酵之下，多数陶企盈利水平承压，蒙娜丽莎整体毛利率不足30%，东鹏控股毛利率维持在30%左右，而马可波罗接近40%的毛利率水平，稳居行业第一梯队，盈利韧性凸显。

理财收益增厚利润

在行业整体承压的背景下，经营活动现金流量净额的表现尤为引人关注。

2025年，马可波罗经营活动产生的现金流量净额为21亿元，同比增长16.28%，远高于同期12.1亿元的归属母公司净利润。马可波罗解释称，这一变化是因应收账款及票据管理的加强、回款力度的提升，以及存货规模的有效控制。

现金流与净利润出现明显差异，核心源于资产减值、长期资产折旧摊销等非付现成本，以及经营性应收项目持续减少。换言之，在行业需求收缩、回款风险上升的背景下，马可波罗选择以更保守的财务策略换取现金安全垫。

2025年筹资活动现金流净额由上年净流出转为净流入，同比激增3256.47%，主要系IPO募集资金到位，叠加优化债务结构、归还部分到期借款及分配现金股利等，现金流结构显著优化。

手握充沛现金，马可波罗加大保本型金融资产配置，理财收益成为重要利润补充。2025年马可波罗通过银行理财、国债等取得投资收益1.19亿元，另有公允价值变动损益621万元，两项合计超1.25亿元；同期利息收入达4164.57万元，三项合计增厚利润超1.6亿元。

资金理财配置同步带动投资现金流变动，2025年，马可波罗投资活动产生的现金流量净额净流出35.14亿元，同比扩大55.87%，主要系大额存单、国债等保本产品配置增加所致。

进入2026年一季度，现金流呈现阶段性波动。当期经营活动产生的现金流量净额为-1.62亿元，同比下降349.26%，由正转负。马可波罗解释称，主要系2025年第四季度战略储备物资增加，付款集中体现于本期，导致经营性应付项目减少。

同期投资活动现金流净额3.31亿元，同比大增6165.4%，主要为前期理财产品集中到期收回；一季度投资收益0.29亿元，同比增长67.37%，也印证了资金回笼节奏。

综合分析来看，马可波罗具备较强的现金流管控与财务灵活度，但资金更多倾向低风险理财而非产能扩张，也折射出头部企业对行业短期复苏持谨慎态度。

募资缩水逾6成

历经多年发展，马可波罗已成长为国内建筑陶瓷行业龙头，目前拥有“马可波罗瓷砖”“L＆D 唯美陶瓷”两大核心自有品牌。

2025年10月22日，马可波罗正式登陆深交所主板，首日股价大涨近130%，总市值达376亿元，被市场冠以“瓷砖一哥”的称号。

回溯来看，马可波罗的IPO进程历时两年半，其间募资金额经历了多次调整。

2023年3月马可波罗首度递交招股书时，计划募资40.18亿元，用于扩大产能、综合能力提升及补充流动资金。受行业环境、自身经营及监管审核等多重因素影响，马可波罗曾先后两次下调募资规模。

2024年5月，马可波罗取消了原计划的8.6亿元补充流动资金项目，将拟募资额下调至31.58亿元；2024年下半年，又因产能利用率变化等因素，取消了原计划投资7.81亿元的“年产2000万平方米特种高性能陶瓷板材项目”，募资总额进一步降至23.77亿元。

最终发行结果显示，马可波罗以13.75元/股的价格发行1.19亿股，募集资金总额16.43亿元，扣除发行费用8302.12万元（不含增值税）后，募集资金净额为15.6亿元。这一数字较最初计划的40.18亿元缩水超过六成。

募投项目集体延期

上市不久，马可波罗便宣布对5个IPO募投项目进行统一延期。

据马可波罗2025年10月30日发布的公告显示，5个募投项目达到预定可使用状态的日期全部调整为2027年12月，较原计划延迟2年9个月以上。

具体来看，广东家美陶瓷、江西和美陶瓷两条生产线绿色智能制造升级改造项目原定于2024年3月完工；其余3个募投项目原定2025年3月完工，全部项目均延期至2027年12月。

对于延期的原因，马可波罗在公告中表示，IPO募投项目于2022年立项时“已经过充分的可行性论证”，但“受宏观经济环境及公司发展战略规划调整等因素影响，公司审慎控制了募投项目的投资进度，导致前述项目整体实施进度比原计划放缓”。

同时，因实际募资低于预期，马可波罗调减各项目募投资金投入额度，不足部分以自有及自筹资金补足。

项目虽整体延期，但马可波罗仍按规则推进募集资金置换工作。截至2025年10月23日，马可波罗以自筹资金预先投入5大募投项目的实际金额3.41亿元；2025年10月29日，马可波罗董事会审议通过，使用募集资金对该笔预先投入资金进行全额置换。同时，公司还以募集资金置换已支付发行费用的自筹资金1201.79万元。

另一方面，闲置募集资金也同步纳入现金管理规划。2025年11月14日，马可波罗董事会审议通过使用不超过6.5亿元闲置募集资金进行现金管理的议案，投资品种限于定期存款、结构性存款、大额存单、国债等保本型产品，期限不超过12个月。

截至2025年12月31日，马可波罗募集资金余额为12.1亿元，其中利用暂时闲置募集资金进行现金管理购买国债余额为2.38亿元，募集资金专用账户余额 9.73亿元。

总体来看，马可波罗在行业下行周期中展现出较强的现金流管控能力，但业绩连续下滑、募投项目大幅延期等问题同样不容回避。如何在守住现金安全底线的同时，推动项目落地与业务增长，将是马可波罗穿越周期的关键考验。